【研究报告内容摘要】
事件:舍得酒业发布2019年报,实现营收26.5亿元,同比增长19.79%;归母净利润5.08亿元,同比增长48.61%。
点评:
舍得、沱牌系列双双实现量价齐升。19q4实现营收8.07亿元,同比增长29.44%,归母净利润2.05亿元,同比增长198.36%,增幅明显提升,主要得益于毛利率上升和销售费用减少。公司聚焦中高端白酒市场,以舍得为核心、沱牌为重点的双品牌战略,2019年上市了舍得毕加索小酒、舍得智慧名人纪念酒、沱牌特级t68、藏品舍得系列、藏品沱牌系列等全新产品。舍得、沱牌天曲等中高档白酒收入22.02亿元,同比增长23.07%,毛利率84.05%,同比上升2.2个百分点,单价由上年的22.53万元/千升上涨至23.78万元/千升,涨幅5.54%;沱牌大曲等低档白酒收入0.85亿元,同比增长41.76%,毛利率27.08%,同比上升2.16个百分点,单价由上年的1.49万元/千升上涨至2.51万元/千升,涨幅达69.18%。高端产品销量增幅更高,舍得系列销售5450.32千升,同比增长13.69%,沱牌系列销售7209.02千升,同比基本持平。
舍得系列销量占比提高致毛利率上升。2019年由于舍得系列的销量占比提高使得毛利率同比上升3.57个百分点至76.2%。期间费用率36.14%,同比下降4.07个百分点,主要系职工薪酬减少使得销售费用同比下降5.9%,销售费用率21.66%,同比下降5.91个百分点;分摊限制性股权激励计划费用增加使得管理费用率同比上升1.32个百分点至13.96%;财务费用率0.52%,同比上升0.52个百分点。净利率为20.32%,同比上升3.46个百分点。
渠道相对扁平化改革,利于服务下沉及降低成本。公司现有经销商千余家,形成相对扁平化的分区域、分产品线代理模式,有利于服务下沉及降低渠道成本。2019年省内经销商净增加22个,省外经销商净增加124个。省内收入5.55亿元,同比增长30.76%,省外收入16.58亿元,同比增长19.44%。
疫情冲击下预计20h1白酒销售压力较大。新冠疫情使得白酒传统消费旺季需求急剧收缩,聚饮、宴席市场在2-4月份基本停滞。由于目前疫情尚未彻底消失,聚集型消费仍受限,场景未明显恢复,预计疫情对上半年的白酒消费将形成普遍性冲击,待下半年白酒消费需求会有一定复苏。
投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2020-2021年eps分别为1.58元、2.01元,对应pe分别为15倍、12倍,给予谨慎推荐评级。
风险提示。需求下行风险、生产成本上升风险、市场竞争加剧。

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