【研究报告内容摘要】
事件:公司发布了2019年年报及2020年一季报,公司2019年实现营业总收入和归母净利润分别为57.22亿元和13.74亿元,分别同比增长20%和20.3%;2020年一季度实现营收和归母净利润分别为17.14亿元和4.68亿元,分别同比增长15.5%和15.7%。业绩符合预期。
点评:
核心产品实现较快增长,日化用品增长亮眼。公司肝病用药2019年和2020年一季度分别实现营收21.8亿元和7.6亿元,分别同比增长21.4%和20.4%。日化用品2019年和2020年一季度分别实现营收6.35亿元和2.25亿元,分别同比增长27.7%和39.3%;医药商业2019年和2020年一季度分别实现营收27.9亿元和7.03亿元,分别同比增长18.4%和5.6%。
核心区域销售保持稳增。公司2020年一季度在华东、华南、华北、华中、西南、东北、西北分别实现营收11.84亿元、1.71亿元、0.61亿元、0.57亿元、0.39亿元、0.22亿元和0.13亿元,分别同比增长10.9%、24.3%、14.4%、-1.1%、26.4%、47.7%、29.2%;境外实现营收1.62亿元,同比增长49.8%。
盈利能力持续提升,主要受益于日化用品毛利率提高及收入占比提升。公司2019年综合毛利率和净利率分别同比提高1.82个百分点和0.56个百分点,分别达到44.24%和24.24%。2020年一季度毛利率和净利率分别同比提升1.93个百分点和0.16个百分点,分别达到47.98%和27.91%。分产品来看,2020年一季度,肝病用药毛利率同比减少3.36个百分点至78.09%,日化用品毛利率同比提高0.34个百分点至73.94%,医药商业毛利率同比提高1.65个百分点至7.94%。
首次覆盖,给予谨慎推荐评级。预计公司2020-2021年eps分别为2.86元、3.5元,对应pe分别为48倍和39倍。公司提价及销售拓展,片仔癀系列产品有望迎来量价齐升,日化产品有望持续放量,首次覆盖,给予谨慎推荐评级。
风险提示。研发进度低于预期,销售低于预期,产品安全风险等。

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