【研究报告内容摘要】
白酒:20q1业绩分化,高端保持稳健。行业2019年营收同比增长16.24%,归母净利润同比增长17.8%。除洋河外,高端、次高端、区域强势白酒的净利润均实现双位数增长,增速明显快于三四线白酒。受疫情影响行业20q1收入和净利润增速降至个位数,营收同比增长1.25%,归母净利润同比增长9.26%。高端白酒归母净利润同比增长17.15%,茅台、五粮液依托强势品牌营收和净利润保持双位数稳健增长;次高端及以下品牌业绩明显承压:次高端白酒同比增长4.71%,区域强势白酒同比下降26.88%,三四线白酒同比下降40.6%。产品结构优化和提价效应使得行业毛利率和净利率逐年上升。20q1受疫情影响白酒春节旺季消费基本停滞,渠道库存压力较大,酒企纷纷调整打款节奏帮扶经销商去化库存,普遍降低q2打款要求,使得行业预收款和经营现金流净额明显减少。
大众食品:表现分化,必需品业绩靓丽。1)调味品:20q1受疫情影响餐饮渠道需求锐减,行业收入和净利润增速双双回落至个位数,但毛利率稳中有升,销售费用率下降,净利率创新高,重点公司海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业、天味食品扣非后净利润均保持增长态势。
2)乳品:行业20q1受疫情影响营收和净利润双双下滑,净利润下滑幅度更大,龙头伊利全年计划也显保守。3)肉制品:在非洲猪瘟影响下,自去年下半年来国内生猪产品价格大幅上涨,20q1维持高位运行,使得行业营收持续快速增长,但毛利率和净利率呈下行趋势,净利润增速相对稳定。4)啤酒:20q1由于疫情影响聚饮、夜场等消费场景基本停滞,啤酒公司业绩承压明显。随着餐饮和娱乐场所消费复苏,同时行业即将进入夏季销售旺季,q2业绩环比有望大幅回暖。5)其他食品:20q1适宜居家消费和囤货需求的速冻/方便食品和部分休闲食品受益疫情带来需求爆增。
投资建议:展望q2及下半年,在政府支持下餐饮消费场景正在加速复苏,q1受疫情影响较大的子板块环比有望得到明显改善,预计白酒、啤酒、餐饮端调味品等需求随着餐饮场景的恢复将快速回暖,而必需消费品的基本面全年确定性较高。白酒方面建议长期持有业绩稳健且确定性更高的高端品牌茅五泸,关注山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、水井坊。大众食品方面,调味品长期成长逻辑不变,关注海天味业、中炬高新、千禾味业、涪陵榨菜;肉制品下半年有望享受提价的长尾效应带来盈利能力提升,关注龙头双汇发展;休闲食品成长空间大,关注绝味食品、洽洽食品;乳品短期承压较大,负面消化后关注龙头伊利股份。
风险提示。食品安全问题、经济下行风险、需求不达预期、市场竞争加剧。

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