【研究报告内容摘要】
受益疫情期间挂面类和方便面需求增加,高毛利产品销售占比提升。公司以面制品的生产和销售为主营业务,预告2020年上半年实现归母净利润1.8亿元-2.3亿元,同比增长72.95%-120.99%。报告期内公司业绩较上年同期大幅增长的主要原因在于:疫情期间,在食品需求旺盛的情况下,公司品牌效益和强大的渠道网络凸显价值。挂面类主食和方便面属于家庭刚需品,公司及时调整了产品结构,推动高端挂面销售。同时由于产品供不应求,公司调整了促销力度,买赠促销活动大幅减少,毛利率较上期大幅度提高,因此促使公司上半年实现较好的利润增长。
产能提升空间较大。公司挂面现有产能约2200吨/日(含oem),未来考虑重启成都项目、新建遂平二期项目和嘉兴项目,预计可新增产能1600吨/日。湿面现有产能2.4万吨/年,第三条生产线正在安装;方便面现有产能1.7万吨/年,第三条生产线正在调试。
优化供应链,提高成本管控能力,毛利率呈持续上升态势。公司业务向产业链上游面粉生产加工逐步延伸,将陆续在全国打造大型综合类面制品生产基地,挂面厂匹配相应的面粉厂,以提高成本管控能力。随着遂平面粉厂于今年5月正式供粉后,延津、河南、新疆等挂面工厂的面粉能实现自供,未来目标是达到面粉完全自供。随着面粉自供比例上升,生产成本降低,公司近年来的毛利率呈持续上升的态势。
品牌和产品竞争力较强,市占率有望进一步提升。挂面门槛较低,目前整个挂面产业仍处在转型期,市场集中度较低,但加快集中的趋势愈发明显,市场份额进一步向业内头部企业集聚。公司品牌优势比较显著,产品竞争力较强,目前产品整体市占率不到10%,但其挂面在超市综合权数市占率稳居第一,2019年末超市市占率约为20%。从渠道上看,公司在东北、西北、华北等面食消费主区域还有空白市场,华南、西南、华东等优势区域的县级市场有待开拓。
投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2020-2021年eps分别为0.95元、0.99元,对应pe分别为19倍、18倍,给予谨慎推荐评级。
风险提示。食品安全风险、成本上升风险、市场竞争加剧。

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