【研究报告内容摘要】
武汉精鸿为精测子公司,是首家实现memoryate国产化供应的大陆厂商:①武汉精鸿为精测电子子公司,精测直接持股比例为67.64%。除精测外,其余股东包括韩国it&t.co,ltd等。其中it&t在半导体测试设备领域已有10年以上经验,是sk海力士、三星的主要供应商之一;②武汉精鸿目前主要聚焦自动检测设备(ate)领域,主要产品是存储芯片测试设备,主要目标客户为国内存储器厂商。根据我们的统计,截至2019年12月初,长江存储已采购200台以上各类测试机(包括晶圆测试机、晶圆级量产测试机、封装级量产测试机、产品级工程测试机等),国产化率几乎为零。而武汉精鸿此次拟中标长江存储5台高温老化测试机,实现了大陆厂商测试机供应0的突破;③我们根据长江存储的扩产计划测算,2019年年底长江存储已达到月产20k的产能,预计到2020年底达到月产50k以上的产能。因此,预计长江存储后续对各类测试机的需求都有望翻倍;④展望长期,国内半导体设备整体市场空间约1200亿人民币,其中测试设备市场空间约100亿人民币。而对应到memoryate,预计市场空间在30-40亿左右,公司这块业务未来仍有较大成长空间。
展望2020年,公司半导体设备三块业务均有望实现突破,新能源+半导体新业务有望减亏:半导体业务方面:①公司测试设备段memoryate已实现小批量的订单;②公司子公司wintest(精测持有60.53%的股份)主要产品是驱动芯片测试设备,目前也已实现小批量的订单。另外wintest在武汉的子公司已设立完成,这将进一步加快公司在wintest半导体检测领域相关技术的引进、消化和吸收,使公司具备相关产品的生产能力,同时也能进一步降低生产成本,提高相关产品的竞争力;③上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域,以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。目前已有一台膜厚的设备进入半导体厂商,且预期后续会取得客户的重复性订单,电子显微镜的相关设备预计在2020年推向市场,其余相关的产品目前正处于研发、认证以及扩展的过程中。
④公司面板主业方面,就19年新签订单而言,公司的新签订单数量符合年初预期,预计对应到明年收入端有望实现稳定增长。而明年新签订单端,基于行业整体投资规模下滑,公司的增长率大概率换挡,更多要依靠自身产品品类的拓张+存量设备的更新替代,实现增长。
投资建议:
之前我们提到,公司当前处于面板主业利润增速换挡时期。一方面,由于面板显示检测行业竞争加剧,公司收入端虽快速增长但利润端增速承压;另一方面,公司积极布局半导体和新能源业务,前期投入大,在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。期待后续随着半导体+新能源业务获得正回馈之后,公司整体利润规模有望提升。且公司业务收入、利润结构逐渐调整,从单一业务向综合性泛半导体测试设备厂商进军。判断公司2019-2021年收入分别为20.15/28.03/37.77亿元,归母净利润分别为2.94/4.28/5.93亿元。考虑到公司虽短期利润增长承压,但半导体业务订单进度超预期,上调目标价至62.6元,维持“买入”评级。
风险提示
1、lcd面板投资下滑的风险;2、面板检测设备主业竞争加剧的风险。

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