【研究报告内容摘要】
事件:
公司近日制定了关于高纯晶硅及太阳电池业务的中期(2020-2023年)发展规划,预计多晶硅料产能在2023年达到22-29万吨,相比目前的8万吨增加14-21万吨;预计太阳能电池产能在2023年达到80-100gw,相比2020年的20gw增加60-80gw。2020-2023年,公司在硅料和电池片方面的扩产预计需要投入资金472-703亿元,其中,公司经营性现金流提供352-402亿元,项目融资需求120-301亿元,公司资产负债率控制在55%-65%。
点评:
硅料成本将继续下降,公司市占率有望明显提升。公司规划的硅料新产能成本目标是,生产成本控制在3—4万元/吨,现金成本控制在2—3万元/吨。这相比公司老产能成本明显下降,将助力公司蚕食竞争对手市场份额。目前,全球多晶硅料企业中产量份额领先的包括通威、大全、特变、协鑫、东方希望,合计市场份额超过50%,公司产量市场份额约13%。2019年底,国内多晶硅料有7万吨产能退出市场,海外巨头韩国oci的5万吨产能今年2月份退出,瓦克将削减约50%产能。在落后产能退出之际,公司发布中期低成本扩产计划,未来市占率有望明显提升,成为全球多晶硅料龙头。技术目标方面,公司扩产规划中,预计单晶料占比维持在85%以上,n型料占比40%-80%,且可以生产电子级高纯晶硅。
拟投建30gw电池产能,非硅成本继续下降。公司公告称,将在成都投资建设年产30gw高效太阳能电池及配套项目,预计总投资约200亿元人民币。此次30gw高效太阳能电池及配套项目拟以高效电池无人智能制造路线为主,将分四期实施,其中一期、二期计划各投资40亿元,分别建设7.5gw,共计15gw高效太阳能电池项目,三期、四期计划各投资60亿元,分别建设7.5gw,共计15gw高效太阳能电池及配套项目。一期7.5gw项目将于2020年3月前启动,在2021年内建成投产,后续项目将根据市场需求情况,在未来3-5年内逐步建成投产。新建项目将适时考虑新型技术产业化,在perc+和topcon技术方面,公司正在加强研发与论证,本次新建项目预留后续技改空间,强化perc产品的性价比;在hjt方面,本项目的规划中,公司也将根据hjt技术的发展进程,适时推动其产业化投放。在产品尺寸方面,适应产品大尺寸的趋势,规格将全面兼容210及以下尺寸。成本方面,perc产品非硅成本降至0.18元/w以下,相比公司目前电池片平均非硅成本下降28%。
投资建议:中期将大规模扩产,公司龙头地位有望进一步巩固。公司中期拟投入数百亿元对多晶硅料和电池片进行大规模产能扩张,通过技术改造等方式降低产能成本,相比竞争对手具有很强的优势。随着新建产能的逐步释放,硅料和电池片市场格局将发生巨变,公司市占率有望大幅提高,龙头地位进一步巩固。预计公司2019-2020年的基本每股收益是0.69元和0.92元,当前股价对应pe分别是24倍和18倍,维持推荐评级。
风险提示。国内外光伏新增装机需求不及预期、产品价格超预期下降、市场竞争加剧等风险。

---